7.观众3区：一些关于Marmon的历史

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观众（第3区）：你好Warren。我是来自伊利诺伊州芝加哥的Sean Seagull。感谢您投入时间，也感谢您和执委会举办这次会议，将各种各样的与会者聚集在一起。在Berkshire Hathaway拥有的所有子公司中，有一家你们收购的，位于芝加哥的Portillo's热狗公司。您是如何知道这家公司会适合整个公司的投资组合？



Warren Buffett：我得问问Greg，因为我对此一无所知。也许是他在我不注意的时候买下的。


Greg：但在这个问题上我想我也需要给朋友打个电话问问。


Warren：嗯，我们确实拥有很多公司，但我还是喜欢自己了解其中大多数公司。不过，也许有些是子公司的子公司之类的，我真的对它一无所知。很抱歉，但这未必是坏事。不过，我倒是对热狗还算了解。


Greg Abel：我们在芝加哥确实有不少公司，Warren。通过投资Marmon控股集团，我们有机会投资各种优秀公司。但就像你说的，我不认为Portillo's是其中一家。


Warren Buffett：我每月会查看约五六十家公司的财务报表。但就Marmon而言，Marmon本身就拥有100多家公司。它由Jay Pritzker和他的兄弟Bob创建，当我们收购它时，它已经是家了不起的公司。但它已经高度多元化，然后我们进一步使其多元化。所以它有点像Berkshire中的Berkshire。


我们发现这种安排运作得很好。Jay Pritzker是一位了不起的管理者，Pritzker家族有多个分支。1954年，美国联邦税法发生了极戏剧性的变化，对我来说是相当大的冲击，因为我当时在哥伦比亚大学阅读J.K. Lasser关于税法的书，然后他们完全改变了整个税法。1954年是变革的重要一年，这样的年份时不时出现，比如1986年。 你也可能在不久的将来看到另一个重大变化。


布鲁克林有一家叫Rockwood Chocolates的公司，他们生产Rockwood巧克力碎片，我们过去在Buffett杂货店销售过这些产品，供人们制作巧克力饼干。事实证明，可可（最近价格飙升）在1941年首次允许使用后进先出（LIFO）法进行税务核算时，每磅大概5美分。Rockwood巧克力公司采用了LIFO方法，拥有约3000万磅可可。


然后1955年可可价格上涨，那时我刚搬到纽约。新税法中有一项规定，如果你在两家或以上公司持有股份，满足一定条件，五年后退出其中一家，就不用为LIFO存货增值缴纳资本利得税。税率约为48%或52%，所以这带来了巨大利润。但这对Rockwood的巧克力碎片销售业务来说非常糟糕，因为可可价格上涨，但巧克力碎片的零售价格没跟上原料批发市场的成本上涨。巧克力业务最近几年几乎发生了相同的事情，好时刚刚报告他们将迎来糟糕的季度，因为由于西非事件，我们现在为每磅巧克力支付4.50美元。


无论如何，Jay Pritzker收购了Rockwood的控制权。我当时二十四五
岁，他们召开会议拆分巧克力业务中的一部分，这样就能在不缴纳50%联邦税的情况下确认这些可可豆的收益。于是我去了布鲁克林的会议。到那才发现除了我之外，只有一个人，当时我24岁，Jay Pritzker 29岁。


会议地点很简陋，但也囤积了大量可可。Jay当场给了我一次关于税法的讲座，实际上是一堂课，我在研究生院读几年都永远学不到他那天教我的知识。后来我们实际上收购了Marmon公司，而它正是从曾经的Rockwood经过一系列转型发展而来。

（译者注：

1941年Rockwood Chocolates用LIFO法囤积了3000万磅低价可可。

1954年美国税法改革，出现了允许在特定条件下（如母公司持有多家子公司五年以上，退出一家时）LIFO存货增值免税的条款。

1955年，可可价格大幅上涨，账面上这些存货的价值大幅提升。


Rockwood的困难：虽然账面上有巨额利润，但实际经营因原料成本高企、零售端售价未涨而亏损。这反而让Rockwood成为潜在的收购目标，Jay Pritzker可以用较低价格收购，然后通过税务操作释放账面利润，获得超额回报。


Jay Pritzker（杰伊·普利兹克）作为税务高手，发现了通过收购和结构重组，利用税法漏洞实现账面利润免税变现的机会。收购后，通过母公司和子公司结构安排，满足税法“持有期”和“分拆/退出”条件，最终实现免税利润释放。

）


Marmon还开发了赢得第一届印第安纳波利斯赛道比赛的汽车，并发明了后视镜。我不确认后视镜在经济上或其他方面是否具有重大意义。但当年的印第安纳波利斯500英里赛中，每辆车里坐两个人，一个负责驾驶，一个专门向后观察其他赛车手在做什么。当Marmon车队负责“向后看”的人生病时，他们就发明了后视镜。


（译者购于2025年会）


所以如果你想了解Berkshire Hathaway“实验室”正在进行什么工作，我们的人正在琢磨研发像后视镜这样的东西。


Greg Abel：Warren，我很高兴有朋友打来电话，这招还管用。



Peter Eastwood，他管理我们Berkshire的一家子公司，做得非常好，他查到Portillo’s其实归一家叫Berkshire Partners的私募股权公司，这就是刚才那个问题的由来，但它和Berkshire Hathaway没有关系。我们终于搞清楚了。谢谢你，Peter（彼得）。


（掌声）


Warren：这就是我们平时的工作方式。


（笑声）


（译者注：Berkshire Partners是位于波士顿的私募股权公司，与Berkshire Hathaway名称相似，但没有股权、管理、业务或历史上的任何关系。参考https://en.wikipedia.org/wiki/Berkshire_Partners

）