前两天有读者朋友提出是否能分享下持仓。
过去几年时常收到类似问题。想想，无外乎几点原因：一是对我的理论略有认同，但理论终究抽象，结合实际例子更便于理解；二是对理论的信心不那么足，想看看实战收益再决定是否花心思；三是认为投资和任何其他专业一样，直接从砖家那里取得智力成果就可用。
从实践角度，不抄作业的背后原因还是蛮重要的。总的来说，标的、市场、风险偏好、资金容量、执行能力这些全部是内在联系的，做不到100%的1:1复刻，而只复制个局部，大概率要出现问题。昨天和新朋旧友聊了一些，基于聊天内容，扩展成此文。
1. 关于标的清单
第一，持仓清单是静态的，但整个投资过程是动态的。在不了解背后逻辑的情况下掌握了一个静态的清单，极为有害。经常有人提及能不能抄巴老作业，我的想法是“认可巴老理念，投资伯克希尔”。巴老投资组合中平庸企业远多于伟大企业。这些平庸企业存在的意义在于，以相同标准，可以一定概率上选出少量伟大企业，从而在整体上创造远超平均水平的回报。在不明就里的情况下抄作业，大概率会抄了平庸的那些。
第二，即使对于最伟大的投资者，人类心理偏误也是刻在基因里无法避免的因素。有价值的投资哲学最终是要实践的，总会落到具体行情和具体交易中。为了避免反身性，不便分享。
第三，我崇尚拥抱真实世界。所以，对于新的策略和新的标的如何进入到我的世界中。我希望是有一个更自然、充满美感的、和谐的，自发延伸的方式。拿到一本冰冷的秘籍或者是宝书，似乎与这个路径不太符合。
第四，若展开说持仓遴选的原则。原则本身都动态而模糊，没有办法用具体文字精确描述。信息的成功传递，需要讲者和听者在非常积极的环境中，共同完成。如果是一个希望获得启发的人，那他会自己做补充性思考。但一般世人多喜辩。争论是非曲直和价值多寡在这个环节没有任何必要。事端一起，难免会受到影响。可能会放弃了不该放弃的，捍卫了不该坚守的。
2. 关于执行
除了清单之外，抄作业还默认忽略了执行层面的复杂，这连同不完全理解标的遴选原则合在一起，简直就是灾难了。
尝试把握时机是为了提前做心理建设，不是为了预测点位一把梭。菜鸟对投资最大的误解，是认为更专业的人，能够做出精准预测，像一杆进洞一样。前段时间有网友问大道，“现在买入还是等再跌跌的时候再买？”大道回复，“你要是知道还会再跌跌，那你还现在买不是傻吗。越跌越买，不就是不知道什么时候是底”。
实际上你选中了一个标的后，执行手法千变万化；执行过程短则一秒，长则几月，甚至数年。即使不考虑反身性，老师在逻辑上也不可能把时间序列上的所有操作全分享出来。而拿到某几个横截面是毫无意义的。
但我们现在进一步假设，如果有位老师把全部时间序列上的操作都展示出来，照抄行不行呢？答案也是否定的。
你是喜欢定投、还是喜欢趋势追踪，还是搏反转？同样的定投，你是用现货赚Beta、还是对冲赚Alpha、还是加杠杆两者兼有？你是喜欢手工下单还是机器下单？可能后者的金额会切的更细，时间更频密，但前者更加有仪式感、参与感。
执行方法固然可能会有一些绝对意义上的优劣。但都不重要，如果在这个里面去寻找客观真理，大概率不是锦上添花，而是画蛇添足。
执行模式本质上是操盘者的心理平衡器。只有你自己，才知道不同执行模式产生的有利和不利情况，自己能不能忍。同样看好一个标的，有人定投是为了“平滑波动”，有人趋势追踪是为了“确认强度”。如果抄作业的人不具备相同的心理结构和资产配比，那么任何微小的波动都会演变成其认知外的灾难。
3.两个小例子
针对以上两个小节的内容。比如说茅台，我持仓已经几年了，一直在亏，没算分红的话，刚刚走出来。
又比如中海物业，在日记｜预调酒 的最后一段，直接推导出来我为什么认为中海物业，它能够满足当代中国的需要。而且正处在我执行原则中的企业右侧、市场左侧和金融市场左侧。
但地产本身就不好，现在经济周期也不好，账期和坏账率都很难看。股价每况愈下，如果有朋友跟着买入，那到现在要被人骂死。彼时走漏了风声，被太太听到偷偷买了一些，结果每每说起相关话题，就抱怨跌的不行，搞的人心烦。但太太不知那第一笔只是个开始，我和她的仓位情况早就天上地下。
4.再次引述社会心智投资理论的卖出时机
上述理由背后的大原因是，投资哲学落到实处，必然是高度个性化的。没有人可以替另一个人做决策。
在我整体投资策略的组合中，价值投资是非常重要的一部分。支撑这一部分的，是长期持有伟大企业的策略。我在这两节以此为例，说说主体性的重要。
关于这个策略的卖出时机，在我的社会心智理论框架中，就只有三条：
一是当下时代，社会和国家到底需要什么样的行业，什么样的企业。看中的企业是否明确提出这个使命，是否展现出可估量的能力去承担这个使命。以上问题，如果某天发现自己判断错了，要卖出。
二是自己判断没错，但标的变了。有些企业一开始路子不错。但后来使命偏离正轨，或者经营能力无法承担这个使命，要卖出。
三是资产组合的再平衡。
除了这三点原因，在我的策略中都不需要卖。卖了的话就会错过指数级增长的伟大企业。越做t越买不回来，持仓里慢慢就剩下一堆平庸的，或者是垃圾。
5.小米和西贝的例子
我在这里举一个小米的例子。小米的企业使命是：始终坚持做“感动人心、价格厚道”的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活。
小米创立之初就对标苹果。相当多的消费者和投资人对小米倾注了中国版苹果的期待。
但光有愿景可能吸引的是更激进的风险投资者。在我的逻辑闭环中，不光使命要准，还要有充足的证据表明它承担这个赛道的能力是充分的。结合小米的财务数据，它迟迟没有体现出强大的现金流创造能力。这是暂时不列入目标清单的理由之一。
在社会心智分析中，对于自由市场经济中的企业，第一个是企业的产品服务和公司品牌能够体现出使用者在社会中的地位，第二个是产品和前沿技术的链接，就是探索未来的能力。这两点在苹果的产品上都有极致的表现。
但是小米发展这么多年，在2025年秋天的一系列事件，似乎令原本还有所期待的模糊使命具像化了。原来我们认为小米是中国苹果，是引领时代前沿的企业。现在发现，他的使命，如果用大白话来讲，可能不是成为苹果，而是“对标苹果”。
我认为，中国现在需要“做自己”的企业，不是靠颜值主义巧劲，模仿其他人的企业。
以上，是暂时不列入清单的理由之二。
补充下另外一个热点企业，西贝。对于投资者，他给出的是现代化餐饮，一手冷链，一手商圈大流量堂食这种叙事。给消费者的是高端中式美食叙事。
这种双重叙事，本质上是企业使命的不自洽。这种割裂的叙述，必然会发生问题，所以这种标的从长期持有伟大企业的角度也不能碰。
6. 主体性
上面就是我的策略的基本逻辑。写的这么直白，相信肯定有读者不认同其中的观点。
但这就是投资的奥妙所在，投资不是同一时空下的零和博弈，是不同时空中投资者和自己的对垒。
大家凭着自己的能力圈，各有各的观点。只要逻辑足够完备，总可以在不同的时间段赚到自己应该赚的收益，避免自己看不懂的损失。
很有可能我对中国现在需要什么样的科技企业，判断错了。对小米的真正能力掌握得不够。有错就改，调仓。重要的是，在所有这些动态调整的过程，我个人的能力圈是不断夯实和扩展的，这个是人生的复利。就是我对于世界和标的每天都有更深一层的思考。与此相比，过往的对和错都无伤大雅。
分享具体标的同时，人们的关注点势必会从重要的投资哲学下降到不那么重要的术的讨论。在忽视了指导思想的同时，也放弃了运用自己主体性塑造能力圈的复利过程。
主体性在长期投资生涯中起到了源动力的作用，说先赚钱，再修身，道理上是说不通的。
说实话，只要能在市场中活下来，收益多点少点都是好汉。八仙过海，各显其能。中间经历的高低起伏，各人自有自己的喜怒哀乐，构成了自己独特的人生体验。位列仙班之后，还要争排位？如果不是听书人非要比个高下，当事人许是不太在乎的。
